기준금리 올렸는데 국고채 금리는 왜 내렸나…채권시장이 먼저 본 ‘다음 금리’
한국은행이 8월 27일 기준금리를 연 2.75%에서 3.00%로 0.25%포인트 올렸지만, 같은 날 국고채 금리는 오히려 일제히 하락했다. 3년 만기 국고채 금리는 전 거래일보다 6.1bp 내린 연 3.755%, 10년물은 5.0bp 하락한 연 4.238%에 마감했다. 2년물과 5년물도 각각 7.3bp와 5.9bp 떨어졌다. 중앙은행이 금리를 올렸으니 시장금리도 함께 올라야 할 것처럼 보이지만, 채권시장은 정반대로 움직인 셈이다.
이 반응을 이해하려면 기준금리와 채권금리가 같은 금리가 아니라는 점부터 볼 필요가 있다. 기준금리는 한국은행이 통화정책의 기준으로 정하는 단기 정책금리지만, 국고채 금리는 앞으로의 기준금리 경로와 물가, 경기, 국채 수급, 해외금리까지 반영해 시장에서 결정된다. 따라서 채권시장은 오늘의 금리 결정 자체보다 앞으로 금리가 어디까지 오르고 얼마나 오래 높은 수준에 머물지를 더 민감하게 가격에 반영한다.
이번 금리 인상은 시장에 완전히 새로운 충격이라기보다 이미 상당 부분 예상된 이벤트에 가까웠다. 오히려 금통위 이후 신현송 한국은행 총재가 향후 6개월 기준금리 전망의 중간값이 3.25%라고 설명하면서, 시장은 추가 인상이 남아 있더라도 속도가 급하지 않을 것이라는 신호를 읽었다. 신 총재는 최근 두 차례 연속 인상의 효과를 지켜볼 필요가 있다며 향후 금리 경로를 “완만한 인상세”로 표현했다.
채권시장은 ‘오늘의 금리’보다 ‘앞으로의 금리’를 산다
채권가격과 채권금리는 반대로 움직인다. 시장에서 채권을 사려는 수요가 늘어 가격이 오르면 금리는 내려가고, 반대로 매도가 늘어 가격이 떨어지면 금리는 올라간다.
그래서 중앙은행이 기준금리를 올렸다는 사실만으로 채권금리가 반드시 상승하는 것은 아니다. 시장이 이미 인상을 예상하고 있었다면 실제 결정이 나오는 순간에는 오히려 불확실성이 해소되면서 채권 매수세가 들어올 수 있다.
27일 장중 움직임이 대표적이다. 금통위 결정 직후에는 금리 인상에 반응해 채권금리가 상승하는 모습을 보였지만, 기자간담회 이후 분위기가 바뀌었다. 시장에서는 신 총재의 발언을 예상보다 덜 매파적이라고 해석했고, 국고채 금리는 결국 전 구간에서 하락 마감했다.
특히 금통위원들의 6개월 뒤 금리 전망 중간값이 3.25%라는 점은 중요한 신호였다. 현재 기준금리가 3.00%이므로 단순하게 보면 향후 6개월 동안 0.25%포인트 정도의 추가 인상을 예상한다는 의미다.
시장이 더 공격적인 긴축을 우려했다면 3.50%나 그 이상의 금리 경로까지 가격에 반영했을 수 있다. 하지만 한국은행이 연속 인상 이후 효과를 지켜보겠다는 태도를 보이면서, 단기적으로는 “추가 인상은 있더라도 급하지 않을 수 있다”는 해석이 가능해졌다.
결국 채권시장에서는 이번 인상 자체보다 추가 인상의 상단이 어디인가가 더 중요해진 것이다.
3년물과 10년물은 서로 다른 미래를 본다
국고채 금리를 볼 때는 만기별 차이도 중요하다.
3년물은 기준금리 변화와 상대적으로 가까운 영향을 받고, 10년물 이상 장기채는 물가와 장기 성장률, 국채 공급, 해외 장기금리의 영향을 더 크게 받는다.
27일에는 3년물과 10년물이 모두 하락했다. 3년물은 3.755%까지 내려왔고, 10년물은 4.238%로 마감했다. 30년물 역시 전일보다 8.5bp 하락한 4.510%를 기록해 장기 구간의 하락폭도 적지 않았다.
이런 움직임은 시장이 단순히 “기준금리가 올랐다”는 정보만 받아들인 것이 아니라 향후 물가와 성장, 긴축 강도를 함께 다시 평가했다는 의미로 볼 수 있다.
한국은행은 이번 금리 인상의 이유로 예상보다 높은 성장세와 목표 수준을 웃도는 물가, 금융안정 위험을 들었다. 올해 성장률 전망도 3.3%로 높였고, 물가 상승이 상당 기간 2% 목표를 웃돌 가능성을 경계했다.
그럼에도 장기금리가 오르지 않은 것은 시장이 향후 긴축 강도를 더 중요하게 봤기 때문이다. 중앙은행이 지금 선제적으로 금리를 올리면 나중에 더 큰 폭의 인상을 할 필요가 줄어들 수 있다는 해석도 가능하다.
즉 현재의 금리 인상이 오히려 미래의 금리 상승폭을 제한할 수 있다고 시장이 판단하면 장기채 금리는 내려갈 수 있다.
하루 뒤 다시 오른 국고채…채권시장의 해석은 아직 끝나지 않았다
다만 27일의 하락만 보고 채권시장이 금리 인상 종료를 확신했다고 보기는 어렵다.
28일 오전 국고채 금리는 다시 일제히 상승했다. 3년물은 전일보다 3.2bp 오른 연 3.787%, 10년물은 6.0bp 상승한 4.298%를 기록했다. 5년물도 4.022%로 다시 4% 위로 올라섰다.
이 반등은 시장이 아직 새로운 금리 수준을 찾는 과정에 있다는 점을 보여준다.
금통위 직후에는 예상보다 완화적인 메시지에 반응했지만, 하루가 지나면서 성장률 상향과 추가 금리 인상 가능성, 국채 수급과 해외금리 등을 다시 반영하는 과정이 이어지는 것이다.
채권시장은 한 번의 결정으로 방향이 확정되는 시장이 아니다. 금통위가 끝난 뒤에도 미국 국채금리와 환율, 물가 지표, 정부의 국채 발행계획 등이 계속 가격에 반영된다.
특히 장기금리는 국내 기준금리보다 미국 장기금리와 글로벌 채권시장 움직임의 영향을 크게 받을 수 있다. 미국 금리가 다시 오르면 국내 장기채 금리에도 상승 압력이 생길 수 있고, 반대로 글로벌 경기 둔화 우려가 커지면 안전자산 수요가 늘면서 채권금리가 내려갈 수 있다.
투자자는 ‘한 번 더 올리나’보다 ‘얼마나 오래 유지하나’를 봐야 한다
앞으로 채권시장에서 가장 중요한 질문은 기준금리가 3.25%까지 한 번 더 오르느냐만은 아니다.
더 중요한 것은 금리가 최종 수준에 도달한 뒤 얼마나 오래 유지되는가다.
금리가 3.25%까지 올라간 뒤 빠르게 인하될 것으로 예상되면 장기채 금리는 지금보다 낮아질 수 있다. 반대로 추가 인상은 한 번에 그치더라도 높은 금리가 오랫동안 유지될 것으로 예상되면 채권금리는 높은 수준에서 버틸 수 있다.
그래서 투자자들은 한국은행의 점도표뿐 아니라 물가와 환율, 부동산, 가계대출을 함께 봐야 한다.
물가가 예상보다 빠르게 안정되고 수도권 집값과 가계부채 증가세가 둔화한다면 한국은행이 추가 인상을 서두를 필요가 줄어들 수 있다. 반대로 물가 압력이 지속되고 부동산과 가계대출이 다시 강하게 움직인다면 3.25% 이후의 추가 긴축 가능성까지 시장이 반영할 수 있다.
한국은행이 27일 기준금리를 올린 이유 역시 단순한 경기 과열 하나가 아니었다. 수출과 내수 회복으로 성장세가 강해진 가운데 물가 상승의 확산을 막고 금융안정 위험에 선제적으로 대응할 필요가 있다는 판단이었다.
이 때문에 채권시장의 다음 방향은 “한국은행이 금리를 올렸으니 채권금리도 오른다”는 공식으로 설명하기 어렵다.
오히려 시장은 중앙은행이 지금 얼마나 강하게 움직였는지, 그 결과 앞으로 얼마나 더 움직일 필요가 있는지를 계산한다.
27일 국고채 금리가 하락한 것은 바로 그 차이를 보여준 장면이었다. 기준금리는 3.00%로 올라갔지만, 시장은 동시에 추가 긴축의 속도가 예상보다 완만할 가능성을 가격에 반영했다.
28일 다시 금리가 오른 것도 같은 맥락이다. 시장은 여전히 성장률과 물가, 추가 인상 가능성을 놓고 새로운 균형점을 찾고 있다.
채권시장이 움직이는 방향을 읽으려면 오늘의 기준금리보다 시장이 예상하는 6개월 뒤, 1년 뒤의 금리를 봐야 한다.
한국은행은 현재의 금리를 결정한다.
하지만 채권시장은 언제나 그보다 먼저 다음 금리를 거래한다.
