스테이블코인이 커지면 미국 국채도 팔린다…연준이 만든 새 연결고리
연준, 결제형 스테이블코인 준비자산에 단기 미 국채 등 고유동성 자산 요구
미 재무부, 2028년 스테이블코인 보유 T-bill 최대 1조달러 가능성 제시
코인 성장과 미국 정부 단기자금 조달이 같은 시장에서 만나는 구조 형성
좋습니다. 3편은 코인 가격이나 가상자산 시장이 아니라, 스테이블코인이 커질수록 미국 단기국채 수요가 구조적으로 늘어나는 금융 연결고리에 초점을 맞췄습니다. 9월 24일 연준이 내놓은 GENIUS Act 후속 규제안이 직접적인 사건입니다.
스테이블코인이 커지면 미국 국채도 팔린다…연준이 만든 새 연결고리
연준, 결제형 스테이블코인 준비자산에 단기 미 국채 등 고유동성 자산 요구
미 재무부, 2028년 스테이블코인 보유 T-bill 최대 1조달러 가능성 제시
코인 성장과 미국 정부 단기자금 조달이 같은 시장에서 만나는 구조 형성
최창호 기자
미국에서 스테이블코인이 커질수록 단기국채 수요도 함께 늘어나는 구조가 제도화되고 있다. 달러에 가치를 고정한 디지털 토큰이 가상자산 시장을 넘어 미국 정부의 단기자금 조달시장과 직접 연결되기 시작한 것이다.
미 연방준비제도는 지난 9월 24일 GENIUS Act 후속 규제안을 공개하고 연준 감독을 받는 결제형 스테이블코인 발행사에 발행액 전부를 단기 미 국채를 비롯한 적격 고유동성 자산으로 뒷받침하도록 하는 방안을 제시했다. 자본과 위험관리 기준도 함께 도입하며, 준비자산을 보관하는 기관에 대한 규칙도 별도로 마련한다. 현재는 입법 완료가 아니라 공개 의견수렴 단계로, 연준은 연방관보 게재 후 60일 동안 의견을 받는다. 연방준비제도
규제의 직접적인 목적은 스테이블코인의 안정성을 높이는 데 있다. 그러나 금융시장에서는 다른 변화가 함께 발생한다. 스테이블코인 공급량이 증가할수록 발행사가 준비자산으로 확보해야 할 단기국채와 현금성 자산의 규모도 커지기 때문이다.
미 재무부는 이미 이런 변화를 미국 국채시장 수요의 새로운 축으로 보고 있다. 지난해 재무부 자문자료에서는 스테이블코인 발행사가 보유한 미국 T-bill이 약 1200억달러 수준이었지만, 시장 성장에 따라 2028년에는 약 1조달러까지 확대될 수 있다는 시나리오가 제시됐다. 이는 단순한 가상자산 성장 전망이 아니라 미국 단기국채 시장의 투자자 구성이 바뀔 수 있다는 의미다. U.S. Department of the Treasury
스테이블코인 규제가 왜 국채시장 이야기인가
스테이블코인은 일반적으로 1개의 토큰 가치를 1달러에 맞추도록 설계된다. 이용자가 100달러를 맡기고 100개의 달러 스테이블코인을 받았다면 발행사는 나중에 이용자가 환매를 요구할 때 같은 가치의 달러를 돌려줄 수 있어야 한다.
이를 위해 발행사는 준비자산을 보유한다.
문제는 그 자산을 무엇으로 구성하느냐다. 가격 변동이 큰 회사채나 장기채를 많이 보유하면 시장금리가 오르거나 금융시장이 흔들릴 때 손실이 발생할 수 있고, 대규모 환매 요구가 들어올 경우 현금화 과정에서 문제가 생길 가능성이 있다.
연준이 이번 규제안에서 단기 미 국채와 기타 고품질·고유동성 자산을 준비자산으로 제시한 이유도 여기에 있다. 연준의 Michael Barr 이사는 별도 성명에서 스테이블코인이 시장 불안 상황에서도 액면가로 신속하게 환매될 수 있어야 하며, 준비자산 제한과 표준화된 자본기준이 중요하다고 설명했다. 연방준비제도
결과적으로 규제는 스테이블코인의 위험을 줄이는 동시에 발행사가 보유해야 할 자산의 방향을 미국 국채시장 쪽으로 좁히는 효과를 갖는다.
이미 Tether는 945억달러를 T-bill에 넣었다
이 구조는 아직 미래의 이야기가 아니다.
미 재무부가 공개한 자료에 따르면 2024년 말 기준 세계 최대 스테이블코인 가운데 하나인 Tether의 준비자산에서 미국 T-bill은 약 945억달러로 전체의 65.7%를 차지했다. 역RP가 172억달러, 머니마켓펀드가 65억달러였으며 현금 비중은 1억달러 수준이었다. U.S. Department of the Treasury
Circle의 USDC는 구조가 조금 다르다. 2025년 4월 기준 준비금 가운데 약 533억달러, 88.8%가 별도의 USDC Reserve Fund에 들어 있었는데 이 펀드 역시 T-bill과 현금, Repo 등에 투자한다. Ripple의 RLUSD도 일부 준비금을 미국 T-bill로 보유하고 있었다. U.S. Department of the Treasury
달러 스테이블코인의 준비자산이 이미 미국 단기금융시장과 깊이 연결돼 있는 셈이다.
발행사는 이용자가 맡긴 달러를 그대로 금고에 보관하지 않는다. 단기간에 현금화할 수 있으면서 이자까지 받을 수 있는 T-bill이나 Repo, 정부형 머니마켓펀드 등에 자금을 넣는다.
발행 규모가 커질수록 준비자산에서 발생하는 이자수익도 증가한다.
이 구조는 스테이블코인 사업의 주요 수익원 가운데 하나가 됐다.
2028년 T-bill 보유 1조달러 가능성
미 재무부 자문자료가 제시한 전망은 이 연결고리가 얼마나 커질 수 있는지를 보여준다.
2024년 기준 미국에서 유통되는 T-bill 시장 규모는 약 6조4000억달러였고, 스테이블코인 발행사의 T-bill 보유액은 약 1200억달러로 추정됐다. 당시 전체 시장에서 차지하는 비중은 아직 크지 않았다. U.S. Department of the Treasury
그러나 스테이블코인 시장이 빠르게 성장할 경우 상황이 달라질 수 있다.
재무부 자문자료에서는 2028년 스테이블코인 발행사의 T-bill 보유액이 약 1조달러까지 증가할 수 있는 시나리오를 제시했다. 2024년 수준과 비교하면 약 8.3배다. 다만 이는 확정적인 전망이 아니라 특정 시장성장 가정을 적용한 시나리오이며, 실제 규모는 스테이블코인 이용 증가와 규제, 금리 등에 따라 달라질 수 있다. U.S. Department of the Treasury
그럼에도 1조달러라는 규모는 무시하기 어렵다.
스테이블코인 발행사가 그 정도의 T-bill을 보유하게 되면 가상자산 기업이 미국 단기국채 시장에서 주요 투자자 가운데 하나로 자리 잡게 된다.
GENIUS Act가 바꾼 방향
미국은 지난해 7월 GENIUS Act를 제정하면서 결제형 스테이블코인에 대한 연방 규제체계를 마련했다.
Scott Bessent 미 재무장관은 법 제정 당시 스테이블코인 성장으로 미국 국채 수요가 늘어날 수 있다는 점을 공개적으로 강조했다. 그는 달러 스테이블코인이 세계적으로 확대될 경우 달러 이용 범위를 넓히고, 이를 뒷받침하는 미국 국채 수요도 증가할 수 있다고 설명했다. 이는 미 행정부의 정책적 기대를 보여주는 발언이지만 실제 수요 규모는 시장 성장과 규제 집행에 따라 달라진다. U.S. Department of the Treasury
9월 24일 연준이 공개한 규제안은 이 법을 실제 감독체계로 옮기는 과정이다.
연준 감독 대상 스테이블코인 발행사는 허용된 준비자산으로 발행량을 전액 뒷받침해야 하고, 별도의 자본규제와 위험관리 기준을 따라야 한다. 연준 감독 은행이 자회사를 통해 스테이블코인을 발행하려면 사업계획과 재무정보를 제출해 승인을 받아야 하는 절차도 제안됐다. 연방준비제도
법이 시장의 틀을 만들었다면 이번 연준 규제안은 실제 발행사들이 어떤 자산을 보유하고 어떤 방식으로 운영해야 하는지를 구체화하는 단계에 해당한다.
단기국채 수요층 하나가 더 생긴다
현재 미국 단기국채의 주요 구매자는 머니마켓펀드와 은행, 금융기관, 해외 투자자 등이다.
앞선 미국 단기국채 시장에서도 확인됐듯 7~8월 미 재무부가 T-bill 순공급을 5500억달러 이상 늘렸을 때 상당 부분을 머니마켓펀드가 흡수했다. 미국 MMF 총자산이 8조달러에 가까워지면서 단기국채 발행을 받아주는 가장 큰 투자층 가운데 하나로 성장했기 때문이다.
스테이블코인은 여기에 새로운 수요를 더한다.
차이는 자금의 성격이다.
MMF는 투자자가 현금성 자산 운용을 위해 돈을 넣는 상품이지만, 스테이블코인 발행사는 토큰을 발행하는 순간 그에 상응하는 준비자산을 확보해야 한다.
따라서 스테이블코인 이용량이 늘면 제도적으로 준비자산 수요도 함께 커진다.
일반 투자자의 선택보다 서비스 이용량과 직접 연결되는 구조다.
1달러짜리 코인이 1달러짜리 국채 수요를 만든다
단순화하면 구조는 어렵지 않다.
이용자가 스테이블코인 발행사에 100달러를 지급하고 100개의 코인을 받으면 발행사는 그 100달러를 준비자산으로 운용한다. 규제가 단기 미 국채와 같은 안전자산 중심의 준비금을 요구하면 상당 부분이 T-bill 등으로 이동한다.
스테이블코인이 1000억달러 늘어난다고 해서 반드시 T-bill이 정확히 1000억달러 늘어나는 것은 아니다. 현금과 Repo, 머니마켓펀드 등 다른 적격자산도 사용할 수 있기 때문이다.
그러나 준비금 전체를 고유동성 안전자산으로 뒷받침해야 한다면 시장 확대와 단기국채 수요 사이에는 강한 연결이 생긴다.
이 때문에 금융시장에서는 스테이블코인을 더 이상 가상자산시장 내부의 결제수단만으로 보기 어려워지고 있다.
디지털 토큰의 성장 자체가 전통 금융시장의 자금흐름을 바꾸는 단계로 넘어가고 있기 때문이다.
스테이블코인 발행사에는 금리가 수익이 된다
스테이블코인의 준비자산 구조에는 또 하나의 특징이 있다.
일반 이용자는 달러 스테이블코인 1개를 보유한다고 해서 반드시 이자를 받는 것은 아니다. 반면 발행사는 이용자로부터 받은 달러를 단기국채에 투자하면서 이자를 얻을 수 있다.
예를 들어 1000억달러의 준비자산을 연 4% 수익률로 운용하면 단순 계산으로 연간 약 40억달러의 이자수익이 발생한다.
물론 실제 수익은 준비자산 구성과 운영비, 보관비용 등에 따라 달라진다.
그럼에도 단기금리가 높은 환경에서 준비자산 규모가 커질수록 발행사가 얻는 이자수익도 커지는 구조는 분명하다.
최근 대형 스테이블코인 발행사들의 수익성이 높아진 배경에도 이 점이 있다.
결국 스테이블코인 사업은 토큰을 발행하는 기술사업인 동시에 수천억달러 규모의 단기금융자산을 운용하는 자산관리 사업의 성격까지 갖게 된다.
코인이 커질수록 미국 정부에는 자금이 들어온다
미국 정부 입장에서 이 구조는 흥미롭다.
스테이블코인 시장이 확대되면 발행사는 안전자산을 더 확보해야 하고, 미국의 규제체계가 T-bill을 핵심 준비자산으로 인정하면 미국 정부가 발행하는 단기국채 수요가 함께 늘어날 가능성이 높다.
미 재무부가 스테이블코인을 달러의 국제적 영향력과 국채 수요 측면에서 함께 바라보는 이유도 여기에 있다. U.S. Department of the Treasury
특히 해외 이용자가 달러 스테이블코인을 사용하는 경우에는 그 효과가 더 흥미롭다.
미국 밖의 이용자가 현지 통화 대신 달러 스테이블코인을 보유하면 그 수요를 충족하기 위해 발행사가 미국 단기국채를 매입할 수 있다. 결과적으로 해외의 디지털 달러 수요가 미국 정부의 단기채권 수요로 전환되는 구조가 만들어지는 것이다.
전통적인 달러 예금이 미국 은행시스템을 통해 움직였다면 스테이블코인은 블록체인을 통해 비슷한 달러 수요를 만들어낼 수 있다.
하지만 국채 수요 증가만 보는 것은 위험하다
스테이블코인과 미국 국채의 연결이 커질수록 반대 방향의 위험도 함께 생각해야 한다.
평상시에는 스테이블코인 발행사가 T-bill을 꾸준히 사들이면서 안정적인 수요를 만들 수 있다. 그러나 이용자들이 한꺼번에 코인을 달러로 바꾸려 하면 발행사는 준비자산을 빠르게 현금화해야 한다.
이때 발행사가 보유한 T-bill이나 다른 단기자산을 대규모로 시장에 매도할 가능성이 있다.
연준의 Barr 이사가 이번 규제안에서 시장 스트레스 상황에서도 액면가 환매가 가능해야 한다고 강조한 이유도 이 때문이다. 단기국채는 세계에서 가장 유동성이 높은 자산 가운데 하나지만 금융시장 불안이 극심한 시기에는 가격과 유동성이 동시에 흔들릴 수 있다. 연방준비제도
스테이블코인이 성장하면 국채의 안정적인 구매자가 늘어날 수 있지만 대규모 환매가 발생할 경우에는 반대로 국채 매도 주체가 될 가능성도 생긴다.
이 때문에 규제당국은 준비자산의 종류뿐 아니라 만기와 유동성, 자본수준까지 함께 관리하려 한다.
은행과 스테이블코인의 경쟁도 시작된다
스테이블코인이 커지면서 은행권과의 관계도 달라질 수 있다.
현재 가계와 기업의 현금 상당 부분은 은행예금 형태로 존재한다. 은행은 이 예금을 기반으로 대출하거나 국채와 다른 금융자산에 투자한다.
만약 일부 예금이 스테이블코인으로 이동하면 자금이 은행 대차대조표에서 빠져나와 T-bill이나 MMF 같은 단기금융시장으로 이동할 수 있다.
이는 미국 금융시장의 자금중개 방식 자체를 바꿀 수 있다.
연준도 이번 규제안에서 은행이 자회사를 통해 결제형 스테이블코인을 발행하는 절차를 별도로 마련했다. 감독 대상 주립은행이 스테이블코인 발행 자회사를 설립하려면 사업계획과 재무자료를 제출하고 승인을 받도록 하는 내용이다. 연방준비제도
은행이 스테이블코인과 경쟁하는 동시에 직접 발행시장에 진입할 수 있도록 한 것이다.
MMF와 스테이블코인이 같은 자산을 산다
현재 금융시장에서 흥미로운 점은 MMF와 스테이블코인이 서로 다른 상품이면서도 상당 부분 같은 자산을 필요로 한다는 사실이다.
미국 MMF 자산은 현재 8조달러에 근접해 있고, 정부형 MMF 대부분은 T-bill과 정부채, Repo에 투자한다.
스테이블코인 역시 규제체계가 정착되면 유사한 고유동성 안전자산을 대규모로 보유하게 된다.
따라서 앞으로 단기국채 시장에서는 기존 MMF와 은행뿐 아니라 디지털 달러 발행사가 같은 자산을 놓고 수요층을 형성하게 된다.
미 재무부 입장에서는 단기국채의 구매자가 다양해지는 효과가 있다.
반면 금융시장에서는 특정 만기 T-bill에 수요가 지나치게 몰릴 경우 가격과 금리에도 영향을 줄 수 있다.
실제로 재무부 자문자료는 GENIUS Act의 준비자산 요건이 스테이블코인 발행사의 T-bill 수요를 단기 만기에 집중시킬 가능성을 별도로 지적했다. U.S. Department of the Treasury
가상자산과 전통금융의 경계가 흐려졌다
몇 년 전까지만 해도 스테이블코인 시장의 주요 관심사는 가상자산 거래소 내부에서 달러 대신 사용할 수 있는가에 집중됐다.
지금은 상황이 달라졌다.
스테이블코인 발행사는 수천억달러의 준비자산을 운용하고 있으며, 규제당국은 이들이 어떤 국채를 얼마나 보유할지까지 관리하려 하고 있다.
미 재무부는 스테이블코인 시장의 확대가 미국 T-bill 수요를 크게 늘릴 가능성을 분석했고, 연준은 실제 준비자산 규제안을 공개했다. 연방준비제도
가상자산과 전통금융을 별개의 시장으로 나누기 어려워지고 있다는 의미다.
블록체인에서 발행된 토큰의 수요가 증가하면 월가의 단기국채 거래량과 미국 정부의 자금조달 여건까지 영향을 받을 수 있다.
미국이 얻으려는 것은 코인보다 달러 수요
이번 규제의 직접적인 목적은 스테이블코인의 안정성과 소비자 보호다.
그러나 미국 정부가 스테이블코인 시장을 제도권으로 편입하면서 얻을 수 있는 금융적 효과도 분명하다.
달러와 1대1로 연결된 디지털 자산이 세계적으로 확산되면 그 뒤에는 달러 표시 안전자산에 대한 수요가 따라붙는다.
미 재무부는 GENIUS Act 제정 당시 이를 미국 국채 수요와 달러의 국제적 영향력 확대 측면에서 공개적으로 설명했다. 다만 이런 효과의 크기는 향후 시장 성장에 달려 있으며, 법과 규제만으로 자동적으로 발생한다고 볼 수는 없다. U.S. Department of the Treasury
현재 스테이블코인 발행사가 보유한 T-bill은 전체 미국 국채시장과 비교하면 아직 제한적인 규모다.
그러나 미 재무부가 제시한 시나리오처럼 2028년 보유액이 1조달러 안팎까지 확대된다면 이야기는 달라진다. 스테이블코인은 가상자산 시장의 결제도구를 넘어 미국 정부의 주요 단기채권 구매자 가운데 하나가 될 수 있다. U.S. Department of the Treasury
지난 2편에서 확인한 약 8조달러의 머니마켓펀드가 현재 미국 단기국채 시장을 받쳐주는 거대한 자금이라면, 스테이블코인은 그 옆에서 빠르게 성장하는 새로운 구매층이다.
9월 24일 연준이 공개한 규제안은 두 시장 사이의 연결을 더욱 명확하게 만들었다.
스테이블코인이 커진다는 것은 이제 단순히 코인이 더 많이 발행된다는 의미만은 아니다.
그 뒤에서 같은 규모의 준비자산이 움직이고, 그 돈 가운데 상당 부분이 미국 단기국채 시장으로 들어가는 금융구조가 함께 커지고 있다. 연방준비제도
