삼성SDS 현금 1조4천억원 증가 전망…KKR 전환사채 1조2200억원이 만든 재무 변화
2026년 말 현금 2조9600억원 예상…증가 예상액의 87%에 해당하는 외부 자금 조달
전환가액 18만원·신주 677만주 발행 가능…AI 투자재원 확보와 지분 희석 함께 검증
삼성SDS의 올해 말 현금 및 현금성 자산이 지난해보다 약 1조4000억원 증가할 것이란 전망이 나왔다. 그러나 현금 증가 예상액의 상당 부분은 영업활동이 아니라 글로벌 투자기업 KKR을 대상으로 발행한 전환사채(CB)에서 비롯될 수 있는 것으로 나타났다. 인공지능(AI) 인프라 투자재원을 확보했다는 점은 긍정적이지만, 이를 실제 영업활동에서 창출한 현금과 구분할 필요가 있다.
대신증권이 10월 12일 발표한 삼성SDS 기업분석 보고서에 따르면 2026년 말 현금 및 현금성 자산은 2조9600억원으로 예상됐다. 지난해 말 1조5590억원보다 1조4010억원 증가하는 규모다.
같은 보고서의 현금흐름표에는 올해 사채 발행을 통한 자금 유입 1조2200억원이 반영돼 있다. 예상 현금 증가액의 약 87.1%에 해당하는 금액이다.
미래다뷰가 삼성SDS 공식 발표와 공시자료를 대조한 결과, 해당 자금조달은 실제 발행이 완료된 전환사채와 연결된다. 회사는 지난 4월 15일 KKR과 전략적 협력계약을 발표했고, 4월 30일 1조2200억원 규모의 사모 전환사채를 발행했다.
이는 현금 증가 전망 전체가 신규 차입에서 발생했다는 의미는 아니다. 영업·투자활동과 다른 재무거래도 현금 잔액에 영향을 미친다. 다만 외부 조달자금이 올해 현금 증가 전망에서 중요한 비중을 차지한다는 사실은 확인된다.
1조2200억원 전환사채 발행 완료…현금 증가 전망의 핵심 변수
삼성SDS가 KKR을 대상으로 발행한 전환사채는 올해 4월 이사회 결의를 거쳐 4월 30일 발행됐다. 발행 규모는 1조2200억원이며 만기일은 2032년 4월 30일이다.
회사는 해당 자금을 AI 인프라 투자와 글로벌 사업 확대, 신사업 및 인수합병(M&A)에 활용한다는 방침을 밝혔다.
대신증권은 2026년 영업활동 현금흐름을 9170억원, 투자활동 현금흐름을 마이너스 4000억원으로 추정했다. 영업활동으로 현금이 유입되지만 투자활동에서는 자금이 빠져나갈 것으로 본 것이다.
재무활동 현금흐름은 6970억원으로 예상했다. 여기에는 전환사채 발행에 따른 1조2200억원의 유입과 배당금 지급, 기타 재무활동 지출이 포함된다.
전환사채 발행금액이 올해 예상 현금 증가액의 87.1%에 해당한다는 계산은 두 금액의 규모를 비교한 것이다. 전체 현금 증가분에서 전환사채의 순기여도를 엄밀하게 계산한 수치는 아니다.
실제로 전환사채 발행으로 확보한 자금이 일부 투자에 사용될 경우 기말 현금에 남아 있는 금액은 발행금액보다 적을 수 있다.
따라서 삼성SDS의 올해 현금 증가를 평가할 때는 외부에서 조달한 재원과 사업에서 창출한 현금을 분리해야 한다.
영업현금흐름 24% 감소 전망…신규 자금조달과 대비
외부 자금조달과 달리 영업활동을 통한 현금창출력은 올해 다소 약화할 것으로 예상된다.
대신증권이 제시한 삼성SDS의 2025년 영업활동 현금흐름은 1조2030억원이다. 올해 전망치는 9170억원으로, 약 23.8% 감소한다.
같은 기간 연결 영업이익도 9570억원에서 7910억원으로 줄어들 것으로 예상됐다.
영업현금흐름 감소에는 이익 감소뿐 아니라 비현금항목과 운전자본 변동 등이 반영된다. 보고서는 올해 영업활동 자산·부채 변동에 따른 현금 유출을 2460억원으로 추정했다.
회사가 확보한 외부 자금은 투자재원을 보강하지만, 본업의 현금창출력 개선을 직접 입증하지는 않는다.
다만 영업현금흐름 감소만으로 재무건전성이 악화됐다고 단정할 수도 없다. 삼성SDS는 상당한 금융자산을 보유하고 있으며, 향후 AI 데이터센터와 클라우드 사업에서 발생할 현금 유입도 재무상태에 영향을 줄 수 있다.
대신증권은 2027년 영업활동 현금흐름이 1조920억원, 2028년에는 1조2630억원으로 회복될 것으로 전망했다.
이러한 전망이 실현되려면 신규 투자에 따른 운영비용을 감당하면서 영업현금을 안정적으로 확보해야 한다.
전환가액 18만원…최대 약 677만주 신주 발행 가능
이번 자금조달에서는 향후 주식 전환에 따른 지분 변화도 중요하다.
삼성SDS의 2026년 1분기 검토보고서에 따르면 KKR 대상 전환사채의 전환가액은 주당 18만원이다. 전환청구기간은 2027년 4월 30일부터 2032년 4월 23일까지다.
전환권이 모두 행사될 경우 발행 가능한 주식은 677만7777주다.
삼성SDS의 기존 발행주식 약 7738만주와 비교하면 약 8.8%에 해당한다. 전체 전환을 가정하면 신규 주식은 전환 후 총발행주식의 약 8.1%를 차지하게 된다.
이는 전환사채가 단순한 현금 차입과 다른 특징을 갖는다는 의미다. 회사는 자금을 확보하는 대신 향후 투자자가 주식으로 전환할 수 있는 권리를 제공한다.
다만 677만여 주가 이미 발행됐다는 뜻은 아니다. 실제 신주 발행은 전환권 행사 여부에 따라 달라진다.
전환권이 행사되면 회사의 부채가 자본으로 전환되는 효과가 발생할 수 있지만 기존 주주의 지분율은 낮아질 수 있다. 반대로 전환되지 않을 경우에는 사채 상환과 관련된 현금 부담을 검토해야 한다.
따라서 전환사채의 경제적 효과를 판단할 때는 조달금액뿐 아니라 전환가격과 행사기간, 향후 주식 수 변화를 함께 살펴야 한다.
2031년까지 10조원 투자…전환사채는 전체 계획의 12% 규모
삼성SDS는 올해 1분기 실적 발표에서 2031년까지 AI 중심 사업 전환과 신사업·M&A에 약 10조원을 투자하겠다는 계획을 밝혔다.
회사의 투자 방향은 AI 인프라와 플랫폼·솔루션 경쟁력 강화, 전략적 인수합병 등으로 나뉜다.
KKR 전환사채 발행금액 1조2200억원은 전체 투자계획 10조원의 12.2%에 해당한다.
이는 신규 조달자금만으로 장기 투자계획 전체를 충당하는 구조가 아니라는 점을 보여준다. 남은 투자재원은 기존 금융자산, 향후 영업현금흐름, 추가 자본조달 등의 방법을 통해 마련할 수 있다.
다만 이번 전환사채 발행금액이 특정 데이터센터 프로젝트에 전액 배정됐다는 사실은 확인되지 않는다. 개별 투자사업의 자금 집행 규모와 일정은 별도로 살펴야 한다.
대신증권은 삼성SDS의 유형자산 투자지출을 2026년 2710억원, 2027년 5400억원, 2028년 8210억원으로 전망했다.
연도별 투자지출이 늘어나는 구조지만, 이 수치만으로 2031년까지의 전체 투자계획이 모두 반영됐다고 판단할 수는 없다. M&A와 지분투자 등은 유형자산 취득과 다른 항목으로 분류될 수 있기 때문이다.
장기 투자계획의 실현 가능성을 판단하려면 실제 프로젝트 착공과 설비 도입, 인수합병 계약 및 자금 집행 내역을 확인해야 한다.
현금 보유액보다 중요한 것은 자금 활용성과 추가 수익
삼성SDS의 이번 전환사채 발행은 AI 투자재원을 확보하는 동시에 향후 자본구조 변화 가능성을 남겼다.
대신증권은 올해 말 현금이 2조9600억원으로 늘어날 것으로 전망했지만, 같은 기간 영업활동 현금흐름은 지난해보다 감소할 것으로 예상했다.
현금 보유액 증가만으로 사업 수익성이 개선됐다고 평가하기 어려운 이유다.
한편 회사의 AI 데이터센터와 GPU 서비스, 기업용 클라우드 사업이 확대되면 신규 투자가 미래 매출을 늘리는 기반이 될 가능성은 있다. 문제는 투자금이 실제 수익으로 연결되는 시점과 규모다.
특히 전환사채는 자금조달 효과가 이미 발생했지만, 신규 투자사업의 장기 수익성과 전환권 행사에 따른 지분 변화는 아직 확정되지 않았다.
올해 삼성SDS의 현금 증가 전망을 판단할 때 필요한 구분은 분명하다. 1조2200억원의 전환사채 발행은 완료된 자금조달이고, 2조9600억원의 연말 현금 잔액은 증권사 전망치다. 2031년까지 10조원 투자도 회사가 발표한 장기 계획이다.
세 가지는 서로 연결돼 있지만 동일한 성과가 아니다.
삼성SDS가 새로 확보한 자금을 AI 사업의 지속적인 이익과 현금창출력으로 전환할 수 있는지, 그 과정에서 주식 전환에 따른 지분 희석 가능성을 얼마나 상쇄할 수 있는지가 향후 기업가치 평가의 중요한 기준이 될 전망이다.
자료: 대신증권 리서치센터, 정해창, ‘삼성에스디에스: IT서비스와 물류 동반 성장 유리한 상황 지속'(2026년 10월 12일), 4쪽 재무제표 및 현금흐름표; 삼성SDS, ‘글로벌 투자기업 KKR과 미래 성장 동력 확보를 위한 전략적 협력 추진'(2026년 4월 15일); 삼성SDS, 2026년 1분기 연결검토보고서, 보고기간 후 사건(2026년 5월 공시); KKR·삼성SDS, 전략적 파트너십 발표(2026년 4월 15일); 삼성SDS, ‘2026년 1분기 잠정실적 발표'(2026년 4월 23일); 삼성SDS, ‘2026년 2분기 잠정실적 발표'(2026년 7월 30일).
분석 기준: 2026년 10월 13일. 전환사채 발행금액·발행일·전환가액·전환 가능 주식 수는 회사의 공식 공시 및 발표를 기준으로 했다. 2026~2028년 현금흐름과 기말 현금은 대신증권 추정치다. 지분 희석률 및 조달금액 비중은 별도 가정에 따른 자체 계산이며 실제 전환권 행사 결과를 의미하지 않는다.
