SK하이닉스 낸드 영업이익 84조원 전망…추가 매출 36조원의 86%가 이익으로 남을까
2027년 낸드 영업이익률 71.1% 예상…2025년 10.9%에서 급등 전망
321단 낸드 생산 확대·기업용 SSD 경쟁력 강화…가격 상승과 실제 판매 확대 효과 구분해야
SK하이닉스의 낸드플래시 사업이 2027년 약 84조원의 영업이익을 창출할 것이라는 전망이 나왔다. 인공지능(AI) 데이터센터의 저장장치 수요 증가와 메모리 가격 상승이 동시에 나타나면서 낸드 사업의 수익성이 크게 높아질 수 있다는 분석이다.
그러나 이 전망을 세부적으로 계산하면 주목할 문제가 나타난다. 2027년 낸드 매출 증가액의 약 86%가 영업이익 증가로 연결되는 구조이기 때문이다.
하나증권이 2026년 10월 13일 발표한 SK하이닉스 기업분석 보고서에 따르면 2027년 낸드 매출액은 118조150억원, 영업이익은 83조9210억원으로 예상됐다. 2026년 전망치와 비교하면 매출은 약 35조7500억원, 영업이익은 약 30조8230억원 증가한다.
미래다뷰가 두 수치의 관계를 계산한 결과, 추가 매출액 대비 추가 영업이익 비율은 약 86.2%에 달했다. 이는 낸드 사업의 높은 성장 전망이 단순한 판매량 확대보다 가격 상승과 원가구조 개선에 상당 부분 의존하고 있음을 시사한다.
SK하이닉스는 기업용 SSD(eSSD)와 321단 낸드 등 고부가 제품 공급 확대를 추진하고 있다. 실제로 회사는 지난 7월 2분기 실적 발표에서 321단 낸드의 생산 비중이 높아졌다고 설명했다.
다만 생산기술 발전과 제품 공급 확대만으로 2027년 71% 이상의 영업이익률이 실현된다고 단정하기는 어렵다. 핵심은 제품 판매가격과 실제 생산원가가 증권사의 전망에 얼마나 부합하는지다.
낸드 영업이익 2025년 2조원에서 2027년 84조원 전망
하나증권의 추정치를 보면 SK하이닉스 낸드 사업의 이익 증가 속도는 매우 빠르다.
보고서에 따르면 2025년 낸드 매출액은 약 20조3630억원, 영업이익은 약 2조2190억원으로 추정됐다. 영업이익률은 약 10.9%다.
2026년에는 매출액 82조2650억원, 영업이익 53조980억원으로 증가할 것으로 예상됐다. 영업이익률은 약 64.5%다.
2027년 전망치는 매출액 118조150억원, 영업이익 83조9210억원이다. 영업이익률은 약 71.1%에 달한다.
2025년부터 2027년까지 낸드 매출은 약 5.8배로 확대되지만 영업이익은 약 37.8배로 증가하는 구조다.
다만 2025년 사업별 수치는 하나증권의 추정 분류에 따른 값이다. 회사가 연결 재무제표에서 동일한 방식으로 낸드 영업이익을 구분해 공시한 수치로 이해해서는 안 된다.
이러한 전망이 성립하려면 낸드 판매가격 상승과 고부가 제품 확대에 따른 효과가 상당한 수준으로 유지돼야 한다.
특히 2026년에는 매출 확대와 함께 영업이익률이 급격히 상승하고, 2027년에는 이미 높아진 수익성을 추가로 개선한다는 가정이 적용됐다.
따라서 낸드 사업의 성장성을 판단할 때 단순한 매출액 증가율보다 이익률이 얼마나 높아지고 유지되는지 살펴야 한다.
추가 매출 35조7500억원 중 영업이익 증가 30조8230억원
2027년 낸드 사업 전망에서 가장 특징적인 부분은 매출 증가액과 영업이익 증가액의 관계다.
하나증권은 2026년 낸드 매출을 82조2650억원, 2027년에는 118조150억원으로 예상했다.
매출 증가액은 35조7500억원이다.
같은 기간 영업이익은 53조980억원에서 83조9210억원으로 증가할 것으로 전망됐다. 증가액은 30조8230억원이다.
영업이익 증가액을 매출 증가액으로 나누면 약 86.2%가 나온다.
이 수치는 일반적인 영업이익률과 다르다. 특정 기간에 추가로 발생한 매출액 중 얼마가 추가 영업이익으로 연결되는지를 나타내는 증분 영업이익률이다.
기업의 매출이 증가할 때 기존 생산설비와 고정비를 활용할 수 있다면 추가 매출의 상당 부분이 이익으로 연결될 수 있다.
특히 메모리 제품의 판매가격이 상승하는 상황에서는 제품당 원가가 동일하더라도 매출과 이익이 동시에 증가할 수 있다.
그러나 증분 영업이익률이 86%에 이른다는 것은 매우 높은 추가 수익성을 전제로 한다는 의미다.
이번 전망에서는 추가 매출 35조7500억원 가운데 약 4조9270억원만 영업비용 증가로 연결되는 셈이다.
이는 하나증권의 사업별 추정치를 재계산한 결과이며, 실제로 발생할 확정 비용이나 영업이익을 의미하지 않는다.
이처럼 높은 증분 이익률을 실현하려면 제품 가격과 원가, 판매량의 변화가 전망과 일치해야 한다.
2027년 낸드 가격 26% 상승 가정…출하량 증가율은 21%
높은 이익 증가 전망을 설명하는 주요 변수는 낸드 평균판매가격이다.
하나증권은 2027년 낸드 평균판매가격이 전년 대비 26% 상승할 것으로 가정했다. 출하량 증가율 전망치는 21%다.
가격과 출하량이 동시에 증가하면 매출액은 두 요인의 복합적인 영향을 받는다.
단순 계산으로 출하량이 21%, 가격이 26% 증가하면 두 요인을 곱한 매출 증가율은 약 52.5%다.
반면 하나증권이 제시한 2027년 낸드 매출 증가율은 약 43.5%다.
차이가 발생하는 이유는 보고서의 환율 가정과 제품 구성, 평균판매가격의 집계 기준 등이 영향을 미쳤을 가능성이 있다. 실제로 하나증권은 2027년 평균 원·달러 환율을 1340원으로 예상했다.
따라서 단순 산술 결과와 매출 전망의 차이를 곧바로 오류로 판단해서는 안 된다.
다만 이 비교는 2027년 낸드 성장 전망이 판매량 증가만으로 설명되지 않는다는 점을 보여준다.
출하량이 전망에 부합하더라도 제품 가격 상승폭이 예상보다 작다면 실제 매출과 영업이익은 달라질 수 있다.
향후 낸드 실적을 검증할 때는 출하량과 평균판매가격을 각각 확인해야 한다. 특히 연간 가격 상승률뿐 아니라 분기별 변화가 중요하다.
321단 낸드 생산 확대…기술 성과가 원가 개선으로 연결될까
SK하이닉스는 낸드 사업의 경쟁력을 강화하기 위해 고적층 제품으로 생산공정을 전환하고 있다.
회사는 2026년 7월 29일 발표한 2분기 실적자료에서 321단 낸드 제품이 전체 낸드 생산에서 가장 큰 비중을 차지하고 있다고 밝혔다.
또한 연말까지 국내 생산능력에서 321단 제품의 비중을 약 50%로 높인다는 계획을 제시했다.
낸드플래시는 데이터를 저장하는 셀을 수직으로 쌓아 저장 용량을 높이는 반도체다. 동일한 면적에서 더 많은 데이터를 저장할 수 있다면 생산 효율과 원가 경쟁력을 높일 가능성이 있다.
SK하이닉스는 2025년 8월 321단 QLC 낸드 양산을 발표하면서 고용량 제품의 성능과 전력 효율 개선을 강조했다.
다만 적층 수가 증가한다고 해서 제품 원가가 동일한 비율로 낮아지는 것은 아니다.
고적층 공정에는 새로운 장비와 복잡한 제조기술이 필요하며, 생산 수율과 공정 시간, 투자비 등에 따라 실제 원가가 달라질 수 있다.
또한 321단 낸드가 전체 생산에서 차지하는 비중이 높아졌다는 사실만으로 회사 전체 낸드 사업의 단위 원가 개선폭을 계산할 수는 없다.
정확한 원가 분석에는 제품별 생산비용과 수율, 웨이퍼당 생산량 등의 자료가 필요하다.
따라서 321단 낸드 확대는 원가 경쟁력 강화의 가능성을 보여주는 기술적 성과지만, 2027년 낸드 영업이익률 71%를 직접 입증하는 자료는 아니다.
기업용 SSD 확대…일반 소비자용 SSD와 구분해야
AI 데이터센터는 대규모 데이터를 저장하고 빠르게 읽어야 하는 환경이다.
이러한 수요에 대응하는 저장장치가 기업용 SSD다. 서버와 데이터센터에 사용되는 기업용 SSD는 용량뿐 아니라 성능과 내구성, 안정성 등이 중요한 평가 기준이다.
SK하이닉스는 기업용 SSD 시장에서 고성능 TLC 제품과 고용량 QLC 제품의 공급 경쟁력을 강화하고 있다.
특히 자회사 솔리다임(Solidigm)은 고용량 QLC 기반 기업용 SSD에서 사업 기반을 확보하고 있다.
SK하이닉스는 지난 4월 321단 QLC 낸드를 적용한 소비자용 SSD 제품 ‘PQC21’의 공급을 시작했다. 해당 제품은 1TB와 2TB 용량으로 구성되며, 델테크놀로지스에 공급한다고 발표했다.
여기서 주의해야 할 점은 PQC21이 기업용 SSD가 아니라 소비자용 SSD라는 사실이다.
PQC21 공급 확대를 곧바로 데이터센터용 기업용 SSD 매출 증가로 해석해서는 안 된다.
다만 321단 QLC 기술을 실제 상용제품에 적용하고 고객사 공급을 시작했다는 점은 기술의 사업화가 진행되고 있음을 보여준다.
SK하이닉스는 기업용 SSD 시장을 위한 고용량 제품 개발도 추진하고 있다. 이러한 제품군 확대가 실제 데이터센터 고객의 구매로 연결된다면 낸드 사업의 매출 기반을 넓힐 수 있다.
그러나 공개된 자료에서는 321단 낸드 기반 기업용 SSD의 구체적인 매출 규모와 2027년 공급량을 확인하기 어렵다.
따라서 기업용 SSD 시장 확대가 낸드 영업이익 84조원 전망에 얼마만큼 기여하는지는 현재 자료만으로 산정할 수 없다.
고용량 QLC 제품 확대, 수익성 개선을 자동으로 보장하지 않아
낸드 사업의 고부가 제품 확대를 분석할 때는 제품의 용량과 수익성을 구분해야 한다.
QLC는 하나의 메모리 셀에 4비트의 데이터를 저장하는 방식이다. 동일한 셀 수를 기준으로 더 많은 데이터를 저장할 수 있어 고용량 저장장치에 활용된다.
반면 TLC는 셀당 3비트를 저장한다. 두 기술은 저장밀도와 성능, 내구성 등에서 차이가 있으며 실제 적용 분야도 달라질 수 있다.
고용량 QLC 제품은 데이터센터의 대규모 저장 수요에 대응할 수 있는 장점이 있다.
그러나 저장 용량이 높다는 이유만으로 제품의 영업이익률도 높다고 단정할 수는 없다.
제품 수익성은 고객사 판매가격과 생산원가, 경쟁사의 공급 능력, 제품 구성 등에 따라 결정되기 때문이다.
SK하이닉스가 QLC 제품 공급을 확대하는 것은 시장 수요에 대응하는 전략이지만, 실제 수익성 개선 효과를 판단하려면 제품별 판매가격과 원가에 관한 정보가 필요하다.
특히 데이터센터 고객과 장기 공급계약을 체결하더라도 가격 조건과 최소 구매물량에 따라 실질적인 수익성이 달라질 수 있다.
따라서 기업용 SSD 확대를 낸드 수익성 개선의 긍정적인 요인으로 평가할 수는 있지만, 높은 영업이익률을 이미 확보했다고 판단하는 것은 신중해야 한다.
2027년 낸드 이익 84조원, 실제 실적에서 확인할 기준은
하나증권의 2027년 낸드 영업이익 전망은 AI 데이터센터 수요 확대와 메모리 가격 상승, 생산공정 개선이 함께 작용한다는 가정에 기반한다.
이 가운데 일부 변화는 이미 공식 발표에서 확인된다.
SK하이닉스는 321단 낸드 생산을 확대하고 있으며, 기업용 SSD 제품 경쟁력 강화를 추진하고 있다. 소비자용 SSD에서도 차세대 낸드 기술을 적용한 제품을 실제 공급하고 있다.
그러나 이러한 사업적 성과가 2027년 낸드 영업이익 83조9210억원을 확정하는 것은 아니다.
특히 증권사 전망에서는 매출 증가액 약 35조7500억원의 86.2%가 영업이익 증가로 연결된다.
이는 실제 제품 가격 상승과 원가 관리가 높은 수준에서 동시에 이뤄져야 한다는 의미다.
향후 실적에서 가장 먼저 확인해야 할 지표는 낸드 평균판매가격이다. 가격 상승세가 예상보다 둔화되면 영업이익 확대 속도도 달라질 수 있다.
다음으로 출하량과 고부가 제품 비중을 살펴야 한다. 기업용 SSD 판매가 실제로 확대되는지, 고적층 낸드 전환이 생산비용 개선에 기여하는지 확인할 필요가 있다.
마지막으로 실제 사업별 영업이익률을 점검해야 한다. 매출 증가가 예상대로 나타나더라도 추가 비용이 크게 발생하면 전망한 이익률에 도달하지 못할 수 있다.
결론: 낸드의 성장 가능성은 확인…84조원 이익은 가격·원가 가정 검증 필요
SK하이닉스의 낸드 사업은 AI 데이터센터 저장장치 수요 확대와 고적층 낸드 기술 발전이라는 성장 기회를 확보하고 있다.
하나증권은 2027년 낸드 매출 118조원, 영업이익 약 84조원을 전망했다. 예상 영업이익률은 약 71.1%다.
미래다뷰의 분석에서는 2027년 추가 매출액 가운데 약 86.2%가 추가 영업이익으로 연결되는 구조가 확인됐다.
이러한 전망은 낸드 사업이 높은 성장성과 수익성을 동시에 확보할 수 있다는 가능성을 보여준다.
그러나 실제 수익성이 이 수준에 도달하려면 제품 가격 상승과 생산원가 관리가 예상대로 이뤄져야 한다.
SK하이닉스의 공식 발표에서는 321단 낸드 양산 확대와 차세대 SSD 공급이 확인된다. 다만 이러한 변화가 기업용 SSD 매출이나 낸드 사업 전체의 이익에 얼마나 기여했는지는 공개된 자료만으로 충분히 확인되지 않는다.
따라서 2027년 낸드 영업이익 84조원 전망의 타당성은 실제 평균판매가격과 출하량, 원가구조가 증권사의 가정과 얼마나 일치하는지를 통해 검증해야 한다.
SK하이닉스의 낸드 사업을 평가할 때 중요한 것은 AI 관련 수요 증가라는 산업 전망만이 아니다. 이러한 수요가 실제 판매량으로 연결되고, 판매가격과 생산원가의 차이를 얼마나 확대하는지가 핵심이다.
향후 기업용 SSD 시장의 성장과 차세대 낸드 생산 확대가 예상한 수준의 추가 이익을 만들어낼 수 있는지 지속적으로 확인할 필요가 있다.
자료: 하나증권 리서치센터, 김록호·박규연, ‘SK하이닉스: 컨센서스에 부합'(2026년 10월 13일), 2·4쪽 낸드 실적 전망 및 산업별 수요 분석; SK하이닉스 글로벌 뉴스룸, ‘2026년 2분기 경영실적 발표'(2026년 7월 29일); SK하이닉스 글로벌 뉴스룸, ‘321단 QLC 낸드 기반 소비자용 SSD PQC21 공급 개시'(2026년 4월 8일); SK하이닉스 글로벌 뉴스룸, ‘321단 QLC 낸드 양산 발표'(2025년 8월 24일); SK하이닉스 글로벌 뉴스룸, ‘2026년 1분기 경영실적 발표'(2026년 4월).
분석 기준: 2026년 10월 13일. 2025년 사업별 낸드 영업이익과 2026~2027년 전망은 하나증권의 추정치다. 증분 영업이익률 86.2%는 2027년과 2026년의 낸드 매출 및 영업이익 차이를 이용한 자체 계산이다. SSD 제품 공급과 생산기술 관련 사실은 SK하이닉스 공식 발표에 기반한다. 실제 기업용 SSD 매출 기여도와 낸드 사업의 제품별 원가·영업이익은 확인되지 않아 확정하지 않았다.
